观点概述：

【资料图】

2022年以来，海外炼厂利润开始上升到一个很高的水平，经过俄乌战争爆发的高潮后仍然始终保持在远高于往年同期的水平，并持续至今。我们认为导致炼厂高利润的主要因素如下：

1、产能去化：2020-2022年，新冠疫情的打击导致欧美非洲代表的西区炼油产能减少了4.6%约200万桶/日，而且多为永久性退出，而能源转型的大背景使得油企不愿意在欧美投资新的炼厂。

2、新装置投产慢：2023年海外总的新产能约200万桶/日应该可以弥补缺口，尼日利亚和阿曼合计约90万桶/日的新装置投产进度较慢，要到年底才能贡献产量。近期能够投出的只有科威特炼厂的月20万桶/日产能，或在4月份投产。

3、俄罗斯成品油受制裁：俄罗斯受到制裁后2月成品油出口减少约57万桶/日，后续能否通过贸易流调整实现顺畅出口存在一定不确定性。

4、中国配额制限制出口：国内今年应该会增加成品油出口配额，但总体增量或不超过50万桶/日。

5、欧美低开工导致低库存：欧美炼厂今年开工不高，美国去年底寒潮到今年检修较多，欧洲法国罢工，导致成品油库存处于比较危险的低位。

结论：今年装置的投产，中国的出口是化解海外成品油紧张的两大新增力量，二三季度或能带来50万桶/日以上的供应增量，但欧美需要先克服罢工带来的负面影响，提升自身产能利用率，俄罗斯出口恢复顺畅也会有助于缓解供需紧张。预计二三季度旺季成品油仍将紧平衡，四季度随着新的炼厂陆续投产，炼厂利润有望向均值回归。

一、欧美炼厂超高利润维持了一年

二、2020-2021年全球多地炼油产能退出

2020-2021年，由于新冠疫情对需求的冲击，海外很多炼油厂选择永久关停。其中美国关停的炼油产能最多，其次是欧洲，澳大利亚，日本，南非等。西区合计退出212万桶/日炼油产能，占西区总产能4.6%。美国炼油厂的去产能并非完全由疫情冲击带来，由于环保政策等对投资的压制，美国已经很久没有新建炼油厂，产能本身就在不断淘汰中，疫情只是加速了这一过程。永久退出的装置不少被改造成生物燃料或者原油码头，并无重启能力。而由于炼厂投资周期较长，光建设就需要三年，因此即使当前炼油利润呈现暴利，但是在新能源转向大背景下，北美大型炼油企业并没有投资新炼厂的动力。

三、尼日利亚和阿曼炼厂投产拖延

今年海外新投产装置规模较大，有超过200万桶/日的新增炼油产能，但尼日利亚和阿曼两套装置投产进度较为拖延，到年底才能形成贡献。

四、禁运造成俄罗斯成品油出口下滑

根据标普数据，在欧盟新一轮制裁生效后，2月俄罗斯的海运油品出口下降了约57万桶/天。对成品油的制裁短期取得了一定成效，但俄罗斯的原油出口仍然畅通无阻，后续成品油能否通过调整贸易流恢复出口仍有一定不确定性。

五、欧美低开工导致成品油低库存

欧美成品油短缺还和炼油产能开工不足有关，美国炼厂去年底受到寒潮影响一度大量停产，今年初又检修较多，整体产量一直处于低位。而欧洲则受到法国罢工影响，炼油厂原料在码头受阻被迫关停，预计影响48.7万桶/日的产能。预计美国炼厂检修完成后开工率将上升，而法国或要等罢工平息。造成的结果是当前EIA汽油，柴油库存都处于危险的低位。

六、中国第一批成品油配额大增，对海外有一定缓解作用

尽管国内炼油新增产能较多，但国内成品油出口受到配额制限制，其中今年第一批配额以下发1899万吨，相比去年第一批增长599万吨，预计对海外将有一定缓解作用。后续国家对于成品油出口受到能耗目标和经济利益的双重影响，我们预计今年成品油出口相比去年大增是大概率。但预计增量不超过0.5百万桶/天。