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刚刚过去的1月份，国内外铝市迎来了“开门红”。截至1月31日，沪铝主力合约收于18925元/吨，月度涨幅1.2%；伦铝收2648美元/吨，月度涨幅10.86%。沪伦比值处于7.4附近。展望2月份铝市，东海期货观点认为，随着国内下游陆续开工，电解铝市场的供需两弱格局或出现边际改善，不过，在宏观面的预期仍待验证的背景下，预计铝价或维持宽幅震荡。

在刚刚过去的1月，受春节假期、传统需求淡季、限电等因素影响，使得国内电解铝基本面呈现供需两弱的局面，社会库存累积明显。据上海有色网(SMM)的数据，截至1月30日，国内电解铝社会库存98.6万吨，较春节前库存增加24.2万吨，较1月28日节后首日的库存量增加5.2万吨，较2022年12月底库存增加49.3万吨。

库存累积也直接反映在了铝市的升贴水结构上。东海期货有色金属研究员杜扬、贾利军在报告中表示，在季节性淡季、社会库存和仓单持续累库的背景下，铝锭现货对期货盘面由12月份的升水转为贴水，沪粤价差持续为负；在‘高库存+现货贴水+虚实比走低’的格局下，沪铝合约月差由12月的Back结构转为了Contango结构。

“预计电解铝社会库存将累库至元宵节后，并在2月中下旬逐渐转为去库。”杜扬、贾利军认为。

库存的止升转降需要供需面的配合。对于2月份国内电解铝的供需变化，杜扬、贾利军进一步分析称，需求端看，国内下游企业在2月份将全面开工，而外需的韧性仍在，整体需求预计较1月份会有明显的改善。但对于国内经济复苏的强预期是否能够兑现在铝需求量的增加上，仍需要继续观察。

供应端看，铝土矿供应预计延续季节性减量，但不会形成明显扰动。氧化铝方面，2月份，随着氧化铝生产亏损的收窄、以及冬季限电对贵州电解铝限产影响的边际减弱，预计国内氧化铝产量将出现改善。这使得尽管2月氧化铝净进口量料将延续下降趋势，但氧化铝总供应预计将小幅抬升。

进而到电解铝层面，在电解铝冶炼利润较好的情况下，受限电影响的电解铝产能有望在2月小幅开工复产，国内电解铝产量或环比小幅改善；但受进口亏损扩大的影响，铝锭进口量预计将有所下滑。整体而言，2月份电解铝总供应预计较当前持平。

不过，宏观面仍是铝市需要关注的重点。杜扬、贾利军分析称，海外方面，欧美经济数据仍然保持韧性，美国经济“软着陆”的概率大大增加，偏热的劳动力市场或延长通胀和加息的周期，但海外需求或有所企稳。国内方面，国内经济复苏的强预期有待验证和兑现，市场期待两会之前及期间能有进一步的政策落地。

整体而言，东海期货认为，2月电解铝的供需两弱格局或出现边际改善，但在宏观走势不明的背景下，沪铝价格预计维持宽幅震荡。

（文章来源：新华财经）